[汽車之家 行業(yè)] 有人說：“時代中的一粒灰，落在個人那里，可能就是一座山。而我們偏偏處在一個塵土飛揚的時代之中?！边@句話套用在汽車產(chǎn)業(yè)上同樣讓人悵然。2019年，車市全年籠罩在銷量“跌跌不休”的陰影中，在這一年，體量曾達300億元的龐大集團因還不上1700萬貸款破產(chǎn)，多個車企也在這一年剝離房產(chǎn)、股權(quán)等資產(chǎn)求生存，讓人驚嘆唏噓。
但福禍相倚，危機并存，在2019年，仍有車企在壓力之下交出了不錯的成績。這里的“不錯”指的是在凈利潤及經(jīng)營現(xiàn)金凈收入等方面有較好的表現(xiàn)，而擁有良好盈利與經(jīng)營管理水平的企業(yè)正對應(yīng)電影《臥虎藏龍》里人品與武功皆上乘的李慕白。財務(wù)數(shù)據(jù)是企業(yè)競爭的財務(wù)歷史，是可以去除一切修飾的大“殺器”之一，這能幫助我們從財報數(shù)據(jù)中快速捕捉到很多隱藏信息。今天本文就從近期披露完整財報數(shù)據(jù)的十家企業(yè)中，嘗試尋找“車企李慕白”。
■賺錢光看凈利潤行不行？不行
說到車企盈利水平如何，多數(shù)人會去看凈利潤，凈利潤高，就是賺錢實力強。行不行？恐怕不大行。我們要找的是“車企李慕白”，那得是憑真本事賺錢，什么能衡量賺錢真本事？--“扣非凈利潤”。因為扣除政府補貼、重大資產(chǎn)交易等非經(jīng)常性損益之后的利潤數(shù)據(jù)，才能真實地反映一家公司的盈利水平。
為了更細(xì)致地觀察車企的盈利水準(zhǔn)，我們還列出了各企業(yè)的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)一較高下。
| 2019年車企盈利水平一覽 | |||||||
| 企業(yè) |
凈利潤（億元） | 同比 | 扣非凈利潤（億元） | 毛利率 |
凈利率 | 營業(yè)收入（億元） | 同比 |
| 東風(fēng)集團 | 128.6 | -0.9% | 116.9 | 13.4% | 12.7% | 1010.9 | -3.3% |
| 吉利汽車 |
81.9 | -35% | 68.1 | 17.4% | 8.5% | 974.0 | -9% |
| 廣汽集團 | 66.2 | -39.3% | 38.4 | 5.2% | 11.2% | 592.3 | 17.2% |
| 華晨中國 | 60.8 | 15.0% | 58.2 | 1.9% | 157.4% | 38.6 |
-11.8% |
| 長城汽車 | 44.9 | -13.7% | 39.8 | 17.5% | 4.7% | 964.6 | -2.8% |
| 北汽股份 | 40.8 | -7.8% | 31.8 | 21.5% | 8.2% | 1746.3 | 14.9% |
| 江鈴汽車 | 1.5 | 61% | -3.1 | 13.4% | 0.5% | 291.7 | 3.3% |
| 江淮汽車 | 1.1 | - | -9.8 | 9.6% | 0.4% | 472.9 | -5.6% |
| 海馬汽車 | 0.8 | - | -7.3 | 5.9% | 2.0% | 46.9 | -7.1% |
| 一汽轎車 | 0.5 | -74.1% | -2.98 | 13.9% | 0.1% | 276.6 | 8.38% |
| 數(shù)據(jù)主要來源：官方財報；制表：汽車之家行業(yè)團隊 | |||||||
4家車企扣非凈虧損
從表格可看出，上述披露完整財報的企業(yè)在2019年均實現(xiàn)了凈盈利，但扣非凈利潤的表現(xiàn)卻大相徑庭。其中江鈴、江淮、海馬及一汽轎車的扣非凈利潤均為虧損狀態(tài)，虧損額最大的為江淮汽車，達9.8億元。它們虧損的原因也有一定的共性，主要因自主業(yè)務(wù)板塊的不給力，如江鈴旗下銷售公司及重卡公司凈虧損3.2億元等。
既然主營業(yè)務(wù)虧損，又何以實現(xiàn)盈利？汽車之家通過查詢“非經(jīng)常性損益項目和金額”得知，江淮汽車有兩筆較大的非經(jīng)常性收入：一筆是政府補助，計11.2億元，一筆是非流動資產(chǎn)處置，計3.9億元；海馬汽車最大的一筆是非流動資產(chǎn)處置，計8億元；江鈴汽車最大的非經(jīng)常性收入來自政府補助，計4.7億元；一汽轎車也有三筆：政府補助2.2億元、非流動資產(chǎn)處置1億元、營業(yè)外收入1.1億元。
看到這里，你是不是想起海馬汽車去年賣房子的事了？你沒理解錯，這正是通過非流動資產(chǎn)處置獲得收益的操作。但是類似賣房/賣股權(quán)/政府補貼等收益，均有著不可持續(xù)性，且僅能解“一時之渴”。因此，對于上述4家企業(yè)來說，目前最為迫切的是發(fā)展好自主業(yè)務(wù)板塊，提升旗下產(chǎn)品競爭力。
毛利率及凈利率倒掛？找出企業(yè)的利潤奶牛
那扣非凈利潤為正的企業(yè)是我們要找的“車企李慕白”嗎？顯然仍需進一步評估它們的盈利能力和公司管理水平等。在東風(fēng)、北汽、廣汽、華晨中國、吉利及長城汽車六家企業(yè)中，我們看到有兩家企業(yè)出現(xiàn)怪相，如廣汽集團的毛利率為5.2%，但其凈利率達11.2%；華晨中國毛利率僅1.9%，凈利率卻高達157.4%。
為何如此反常？這是因為二者合資公司的營收未計入合并報表，但其利潤卻通過投資收益體現(xiàn)在財報上。如華晨中國從華晨寶馬處獲得凈收益67.62億元，同比增長16.18%；但刨除華晨寶馬利潤后，華晨中國其他板塊凈虧損10.6億元。
廣汽集團的凈利潤也主要源于合資公司的貢獻，其2019年從聯(lián)營和合營企業(yè)處獲得的投資收益為89.4億元，其中廣汽本田貢獻35.7億元，廣汽豐田貢獻32.2億元，二者共占投資收益的70.6%?？梢姡A晨中國和廣汽集團的利潤來源主要為合資企業(yè)貢獻，自主業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)差強人意。
| 廣汽集團主營業(yè)務(wù)分行業(yè)毛利率情況一覽 | ||
| 行業(yè) | 毛利率 | 毛利率比上年增減 |
| 整車制造業(yè) | 3.04% | -13.29% |
| 零部件制造業(yè) | 5.42% | -7.63% |
| 商貿(mào)服務(wù) | 4.74% | -2.29% |
| 金融及其他 | 41.05% | -30.67% |
| 合計 | 5.15% | -11.03% |
| 數(shù)據(jù)來源：廣汽集團財報；制表：汽車之家行業(yè)團隊 | ||
另外值得一提的是，廣汽集團披露的“在建產(chǎn)能”顯示，廣汽本田、廣汽豐田、廣汽新能源均有增加產(chǎn)能項目，其中廣汽新能源擬投資46.9億元新增20萬輛新能源汽車產(chǎn)能，一期（10萬輛）已于2018年12月竣工投產(chǎn)；二期（10萬輛）根據(jù)市場情況適時啟動建設(shè)。但從現(xiàn)有產(chǎn)能看，廣豐廣本確實存在產(chǎn)能不足的情況，但廣汽乘用車（含廣汽新能源）產(chǎn)能利用率一般，因此廣汽新能源新增產(chǎn)能實非必要。
| 廣汽集團現(xiàn)有產(chǎn)能一覽 | |||
| 主要工廠名稱 | 設(shè)計產(chǎn)能（萬輛） | 報告期內(nèi)產(chǎn)能 | 產(chǎn)能利用率（%） |
| 廣汽本田 | 65 | 77.66 | 119.48 |
| 廣汽豐田 | 60 | 67.06 | 139.71 |
| 廣汽乘用車（含廣汽新能源） | 82 | 37.93 | 55.92 |
| 廣汽三菱 | 20 | 12.80 | 64.00 |
| 廣汽菲克 |
32.8 | 6.57 | 20.03 |
| 廣汽日野 |
1 | 0.35 | 35.00 |
| 廣汽比亞迪 | 0.5 | 0.02 | 4.00 |
| 數(shù)據(jù)來源：廣汽集團財報；制表：汽車之家行業(yè)團隊 | |||
毛利率與凈利率倒掛的兩家企業(yè)看來不是我們要找的“李慕白”，而且它們的自主業(yè)務(wù)板塊目前不是主力的賺錢引擎，那剩下的東風(fēng)、北汽、長城和吉利又如何呢？我們繼續(xù)從財報切入進行分析。
東風(fēng)集團財報顯示，合資公司共貢獻總收益116.33億元，較上年減少6.47億元；此外，合資公司中僅東風(fēng)本田實現(xiàn)利潤增加，預(yù)計向東風(fēng)集團貢獻利潤47.2億元。北汽股份同樣因合資公司獲益，數(shù)據(jù)顯示，北汽兩大核心業(yè)務(wù)板塊中，自主業(yè)務(wù)板塊北京品牌的毛利為-47.28億元，虧損規(guī)模比去年同期擴大34.47%；在合資業(yè)務(wù)板塊中，北京奔馳毛利為422.15億元，同比增長4.18%。
企業(yè)自主乘用車，再不“長大”就來不及啦
相較此前財報分析，我們這里較大篇幅地展開分析各企業(yè)的利潤來源，這是因為在汽車股比放開的大背景下，車企唯有在自主業(yè)務(wù)板塊有所作為，未來才能在市場有立足之地。而就目前來看，東風(fēng)集團、北汽股份、華晨中國及廣汽集團的利潤均較為倚重合資公司，但這樣的日子已難以長久。
國家發(fā)改委在2018年宣布，在2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制；2020年取消商用車外資股比限制；2022年取消乘用車外資股比限制等。汽車外資股比限制宣布放開后，我們很快迎來了在中國獨資的特斯拉、今年正式增持四川現(xiàn)代股比至100%的韓國現(xiàn)代汽車，寶馬集團也將在2022年完成華晨寶馬的股權(quán)增持，目前增持比例雖未明確，但可以肯定的是，2022年之后，華晨中國從華晨寶馬身上獲取的利潤將減少。
| 披露完整財報的車企2019年銷量一覽 | ||
| 企業(yè) | 銷量（萬輛） | 同比 |
| 東風(fēng)集團 | 293.2 | -3.9% |
| 北汽股份 |
226.0 | -5.9% |
| 廣汽集團 | 206.2 | -4.0% |
| 吉利汽車 | 136.2 | -9.0% |
| 長城汽車 | 105.9 | 1.4% |
| 華晨中國 | 54.6 | 17.1% |
| 江淮汽車 | 42.1 | -8.9% |
| 江鈴汽車 |
29.0 | 1.8% |
| 一汽轎車 | 21.8 | 3.1% |
| 海馬汽車 | 2.9 | -56.4% |
| 制表：汽車之家行業(yè)團隊 | ||
就目前來看，主要依靠合資公司盈利的車企不是我們要尋找的“李慕白”，因為從中長期發(fā)展看，自主業(yè)務(wù)板塊羸弱會致企業(yè)的長期發(fā)展于不利地位，需要掌舵人積極地調(diào)整業(yè)務(wù)方向。那剩下的長城汽車和吉利汽車是我們要尋找的對象嗎？
| 吉利/長城汽車2019年各項業(yè)務(wù)指標(biāo)對比 | ||
| 吉利汽車 | 長城汽車 | |
| 銷量（萬輛） | 136.2 |
105.9 |
| 營業(yè)收入（億元） |
974.0 | 964.6 |
| 扣非凈利潤（億元） | 68.1 | 39.8 |
| 毛利率 | 17.4% | 17.5% |
| 凈利率 | 8.5% | 4.7% |
| 研發(fā)支出（億元） |
54.5 |
27.2 |
| 2020年銷量目標(biāo)（萬輛） | 141 | 102 |
| 數(shù)據(jù)來源：官方財報；制表：汽車之家行業(yè)團隊 | ||
從上述表格中我們可以看出，吉利及長城汽車各項指標(biāo)表現(xiàn)都不錯，二者也是中國品牌乘用車陣營里的頭部企業(yè)。但相較之下，吉利汽車的表現(xiàn)更為優(yōu)異，因為二者在營業(yè)收入、毛利率差別不大的情況下，吉利汽車的扣非凈利潤幾乎是長城汽車的2倍。
此外，受車市下行及疫情影響，長城汽車將2020年度的銷量目標(biāo)由111萬輛下調(diào)為102萬輛，吉利汽車則在2019年業(yè)績發(fā)布會上宣布，堅持咬住2020年141萬輛（包括吉利、領(lǐng)克、幾何三個品牌）的銷量目標(biāo)不動搖。
研發(fā)投入強度上，2019年長城汽車在營收、毛利和凈利潤均出現(xiàn)下滑的情況下，將研發(fā)費用提升55.82%至27.2億元；吉利汽車的研發(fā)投入總額為54.5億元，占收入比例的5.6%，相比吉利近五年平均5.4%的研發(fā)投入有所提升。但吉利汽車表示，2020年研發(fā)費用會適當(dāng)降低至45億元左右，這與其盡力保留現(xiàn)金的目的相吻合。
■別只顧賺錢加速，油箱沒油還是完蛋
全球知名企業(yè)戴爾曾在1993年第一財季面臨嚴(yán)重虧損時反省說，“我們和許多公司一樣，一直把注意力放在利潤表的數(shù)字上，卻很少討論現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的問題。這就像開著一輛車，只顧著看儀表盤加速，卻沒注意到油箱里沒油了。”因此在分析完各家車企的凈利潤后，接下來我們來看看它們的“油箱”，即現(xiàn)金流量。
在第一章節(jié)，我們通過分析找出了在主營業(yè)務(wù)上盈利表現(xiàn)還不錯的吉利和長城汽車，在現(xiàn)金流這一環(huán)節(jié)的考察中，它們表現(xiàn)如何？符合我們對于“車企李慕白”的期待嗎？吉利汽車在財報中稱，該公司于報告期末的銀行結(jié)余現(xiàn)金增加23%至192.81億元，其中125.38億元來自于營運現(xiàn)金流入，5億美元（約合人民幣32.5億元）從新融資渠道處獲得。
長城汽車目前主要以自有現(xiàn)金及銀行借款滿足日常經(jīng)營所需。截至2019年12月31日，長城汽車的短期借款為11.8億元，長期借款為43.5億元，以上借款主要用于海外及工廠建設(shè)等?？梢?，上述銀行借款不能算作現(xiàn)金流。
但在資產(chǎn)負(fù)債表中我們看到，截至2019年12月31日，長城汽車擁有97.23億元的貨幣資金（可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金），比上年增加20.40億元。不過貨幣現(xiàn)金增加的事實并不能緩解長城汽車的壓力，因為其一年以內(nèi)的應(yīng)付賬款高達253.3億元。
| 長城汽車應(yīng)付賬款一覽 | |
| 項目 | 截至2019年12月31日（億元） |
| 1年以內(nèi) | 253.27 |
| 1-2年 | 0.84 |
| 2-3年 | 0.14 |
| 3年以上 | 0.13 |
| 合計 | 254.39 |
| 數(shù)據(jù)來源：長城汽車財報；制表：汽車之家行業(yè)團隊 | |
就2020年來說，車企的現(xiàn)金流將普遍面臨挑戰(zhàn)，因為此前車企可通過對供應(yīng)鏈賒賬、對零售商采用資金到賬再發(fā)車等方式來保證自身現(xiàn)金流，但今年上游零部件供應(yīng)商或要求車企預(yù)付一定現(xiàn)金，下游部分汽車經(jīng)銷商恐難先付資金再拿車。受疫情和車市下行雙重影響，手里現(xiàn)金不多的的車企或需通過廣開融資渠道等緩解壓力，否則將陷經(jīng)營困境。
從扣非凈利潤和現(xiàn)金流兩項指標(biāo)對比中，我們可以看出，吉利汽車的表現(xiàn)最好，長城汽車次之。如果“車企李慕白”只有一個的話，就上述企業(yè)的橫向?qū)Ρ瓤?，吉利汽車?dān)得起這個稱號。而且通過車企之間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和庫存周轉(zhuǎn)率對比看，吉利汽車的資產(chǎn)管理和運營能力相對較強。（注：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和庫存周轉(zhuǎn)率兩項指標(biāo)均為數(shù)值越高越好。）
| 吉利汽車與其他車企的總資產(chǎn)/存貨周轉(zhuǎn)率對比 | ||
| 企業(yè) | 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%） | 存貨周轉(zhuǎn)率（%） |
| 吉利汽車 | 0.98 | 18.05 |
| 北汽股份 | 0.96 | 7.05 |
| 長城汽車 | 0.86 | 12.37 |
| 廣汽集團 | 0.44 | 8.08 |
| 東風(fēng)集團 | 0.41 | 7.65 |
| 數(shù)據(jù)來源及制表：出行財經(jīng) | ||
總結(jié)全文：通過財務(wù)指標(biāo)，人們把凈利及經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入增長、投資活動現(xiàn)金大幅增加、長期負(fù)債增加且不進行現(xiàn)金增資（對投資回報率高于借款利息充滿信心）的企業(yè)稱為信心十足的成長型企業(yè)，而這正是能幫助投資者實現(xiàn)財富增長的“李慕白”。
上述企業(yè)中，吉利汽車和長城汽車的財報均呈現(xiàn)出一定的活力，如二者2019年除了不斷通過主營業(yè)務(wù)盈利和獲取現(xiàn)金流外，在銷量規(guī)模和資金承壓的情況下均保持研發(fā)投入和海外市場擴張等。然而吉利汽車能否從眾多中國車企中脫穎而出，還要看上汽集團、長安汽車、比亞迪等企業(yè)接下來的財報披露。中國車企“財力”比拼及誰能更勝一籌，將在中國車企財報下篇完整呈現(xiàn)。（文/汽車之家 宋愛菊）
